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【斗粕苍穹】豆粕：雨一直下，但多头在正套上势如破竹

时间：2023-07-11 16:01:24 来源：CFC农产品研究

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作者：田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

本报告完成时间 | 2023年7月9日

正套是牛市将崩未崩，熊市将至未至之时百试不爽的头寸，最近市场开启对M1-5价差上看600的讨论。

下周USDA将再次公布7月的供需预估，市场预期显示本季美豆产量4240mlb，暗示市场暂时仍旧对于单产有一定信心，平均单产预期在51-51.5左右，我们预期本次7月USDA未必对于新季产量大幅调整，或调整有望相对温和。

数据来源：USDA，CFC农产品研究

最近市场的主流讨论是在面积下降的既定情况下，市场重新关注天气对于产量的扰动。从最新的降雨数据上看，此前极度悲观的预期迎来了修正。

数据来源：USDA，CFC农产品研究

数据显示，美国大豆主产区的干旱比例较此前降低，而未来10天相对偏湿润的气候也基本逆转了整体气象系统向极度干旱进一步恶化的预期。表层土壤湿度回升，此前缺水最严重的伊利诺伊和艾奥瓦州的累计降雨偏移预计都已经见底，未来15天有望维持向追平历史平均水平方向的趋势。

数据来源：AG Weather

不过，气象系统扰动加剧，转湿润的预期可能随时逆转。目前天气预报显示，未来7月25日之后美国中西部地区或再度面临降雨偏低的影响，除此以外，明尼苏达和印第安纳州的旱情仍旧在持续，密苏里州的当下的干旱程度最为显著。

国内方面，第27周（6月30日-7月6日）各区域现货基差均价涨跌互现，沿海主要市场现货基差本周均价约为140-270元/吨，未来或继续保持承压状态。但远期已经开启了抢跑交易——即美豆的主要出口窗口期9月-12月将面临美豆库存见底和中国待采购偏多的状态，因此市场开启对美豆供应不足的计价：

A．基差上10-1（次年）捆绑的基差加速上涨至350元每吨，对比9-1当下盘面200左右的价差，现货也表现出领先型。

B．市场再度掀起正套之风——M11-1,M11-5均成为共识性的头寸。

数据来源：Wind，CFC农产品研究

对于未来的展望：

市场倾向于提前计价供应，按此逻辑7月3日反馈天气恶化和种植结构超预期调整的豆粕涨停价格和接近1400美分的美豆11合约或是本轮美豆美豆天气市交易的顶部，近期的美豆疲软的关键在于巴西出口的挤占，以至于再度跌破2亿蒲，甚至可能跌破1亿蒲的美豆尚未能够重新延续多头的情绪，后续的主要计价方向，我们倾向于1250-1270美分的美豆支撑或很难在未来1个月击穿，回落是参与正套和单边多头的机会。

数据来源：Wind，CFC农产品研究

此外，相较于蛋白粕全球植物油的供应压力更少，全球植物油在23-24年度仍旧保持产量增长，同比增加182万吨，但需求增长有望达到393万吨，即使考虑到上一年度的累库部分增加供应，全球库存有望同比减少72万吨。因此，做多油粕比的反转交易有望延续。

数据来源：USDA，CFC农产品研究

大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。

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